又是中信保荐！500亿独角兽柔宇科技濒临破产，曾打算募资144亿…

【又是中信保荐！500亿独角兽柔宇科技濒临破产，曾打算募资144亿…】

今年以来，柔宇科技破产事件闹的沸沸扬扬，从500亿独角兽到如今的破产清算，真的是不胜唏嘘，让人感慨万千。大批的PE/VC们无疑损失惨重，成为一级市场退出困难的一大典型案例。

最新消息显示，柔宇破产清算案现在正在选管理人的过程中，一旦指定了管理人，会第一时间进场接管柔宇，后续时间尚不确定。据律师消息，柔宇累计已有400-500名在职或离职员工登记了公司欠薪债权。

柔宇科技成立于2012年，主营业务为柔性电子产品的研发、生产和销售，但柔宇生产产品对研发投入和资金需求巨大。2018年柔宇科技就计划投资110亿元，建成并投产全球首条全柔性显示屏量产线；柔宇科技每年的研发费用没有最多只有更多，年年爆发式增长，研发投入甚至高达营收的5倍之巨。

2018年10月，柔宇科技发布了全球第一款消费级折叠屏手机，随后还拿到了中国中车和空客的订单。但是，公司投入巨额资金的折叠屏在市场上销售遇冷。到目前为止，柔宇的柔性屏没有在任何一家主流手机厂商的手机上得以大规模商用，其只能自研自用。这就导致了公司大批的研发投入最终无法转为实实在在的业绩，这条路很难走远。

没有悬念，成立以来，柔宇科技一直处于亏损状态，且两次冲击IPO均以失败告终，随之公司爆发资金链危机，从此一发不可收拾。21年招股书显示，该公司持续亏损，2017年至2019年连续亏损3.6亿、8亿、10.73亿，然后到了2020年半年烧钱了近10亿，烧钱速度越来越快。（图1）

对于柔宇来说，只有两条路，要么融资，要么上市。金石杂谈统计发现，柔宇科技成立以来已经进行了13轮融资，累计融资额超100亿。投资人既包括深创投、IDG、中信资本等明星VC和PE，也包括工农中在内的各大银行系资本，可谓明星云集。

在持续烧钱之下，投资方已经打满，只有上市一条路，但是公司二次冲击上市纷纷以失败告终。2021年1月，柔宇科技冲刺上交所，拟募资金额高达144.34亿，这是目前已上市的科创板个股中，仅次于中芯国际的募资额。此次IPO拟发行不超过1.2亿股，按照发行方案中拟发行新股占比不超过25%计算，柔宇科技本次发行后估值将达到577.36亿元。

随着上市之路被堵，留给柔宇的只能是破产。但是回想过往，不难发现，本次保荐商中信证券真的是业界良心，募资额144亿，估值高达577亿，远超过公司最后一轮60亿美元的融资。彼时中美汇率只有6.4，对应估值不足400亿，这就意味着半年时间，中信保荐的柔宇科技给出了近50%的估值涨幅，再度成为高位抬轿子的典范。

其实，很容易理解：一方面一级市场的投资者希望公司能卖个好价钱，套现盈利空间才会更大；另一方面，企业现金流危机之下，亟需上市解决困境，而募资额肯定越高越好。募资多了，企业困境解决了，投资者可以套现了，一举多得。

至于本次高额募资，中信证券扮演了多少角色笔者不清楚，但除了保荐人的身份，中信证券的兄弟公司中信资本2015年投资巨大，是柔宇科技最大机构股东，持股6.05%，而其中信银行也参与了柔宇科技D轮后面的债券融资。（图2）

5月30日，柔宇科技创始人兼CEO刘自鸿回应一切。刘自鸿出生于1983年，他曾是江西抚州市理科高考状元。2006年，从清华大学毕业，前往斯坦福大学攻读博士学位。2012年，不到30岁的刘自鸿决定归国创业，与两名斯坦福校友共同创立了柔宇科技，成立不到3年就拿到了超10亿元的融资，而且一开始就是深创投这样的顶级VC。（图3）

刘自鸿在回应中表示，“核心技术源自国外，不是自主原创”的言论恶意牵强，极不专业；柔宇的产线工艺只生产难度最高的全柔性折叠屏，并非设备落后，无法量产；新兴行业的柔性显示屏创新应用规模虽暂时不如手机应用规模，初期订单量相对有限，但行业应用潜力巨大，需要一定培育期，这与技术路线无关。

关于有言论说柔宇科技上市就是为了圈钱，上市失败就躺平的言论，刘自鸿表示：柔宇作为行业中少有的创业公司，前期主要依靠自有资金和风险投资，历史总投资额在行业中最少；柔宇这一路都是高度市场化的结果，期间每轮融资都得到了市场上多家知名VC/PE专业机构的认可和支持；无论申请上市与否，公司始终在竭尽全力寻求更好的发展，负责任地面对所有挑战和困难，从未躺平或主动申请破产。

其实，回顾柔宇科技从融资到上市再到破产全过程，柔宇科技作为初创企业，一方面对资金需求较大，烧钱严重；另一方面盈利期较长，且产品落地效果不佳，让本就资金链条危机的柔宇面临更大的不确定性。上市失败是导火索，绝不是核心原因。

通过这件案例也能看出一级市场投资所存在的风险，从每日优鲜到威马汽车再到柔宇科技，每一家都是独角兽企业，但他们都相继凋零沦落到破产命运，烧钱严重、不赚钱且盈利遥遥无期是共性。

所以，在市场行情下行、IPO逆周期调节的当下，一级的投资者们开始把退出或分红当做第一考量，否则投了大笔的钱最后打水漂就真的后悔也来不及了。

最后说一下，本次持股4.64%的深创投，可是顶级VC的存在，也是难以规避踩雷的命运。但好在深创投2012年投资的时候，投资的钱很少拿到了很高的股份，总体亏损并不大，但陪跑了12年。（图4）

（来源：金石杂谈）